多晶硅，低成本和融资能力双轮驱动.docxVIP

正文目录 投资建议 5 行业增长确定，硅料未来 30 年 CAGR 10% 7 2050 年光伏新增装机需求将达到 2000GW 以上 7 作为光伏最上游，多晶硅定价权向国内转移 8 技术精进带动单位耗硅下降，行业需求拉动硅料需求 10 供需关系受扩产周期影响，长期来看价格下降将助力光伏降本 12 新增产能集中在下半年落地，供需错配导致今年供给偏紧 12 从历史来看，硅料价格处于下行阶段 13 扩产周期影响短期供给，明年价格将同比下降 14 能源成本是降本关键，未来仍有下降空间 15 原材料和能源是主要成本，合计占比约 70% 15 降低能源成本是多晶硅生产的主要降本方式 15 西门子法基本成型，流化床法将成为有效补充 18 低电价和规模效应形成良性循环，融资能力成为关键 21 低电价地区稀缺，现有产能将成为核心资产，扩建产能与低电价良性循环 21 硅料作为资金密集型行业，融资能力成为重要一环 21 重点公司及对比 22 通威股份 22 新疆大全 23 保利协鑫能源 24 亚洲硅业 25 新特能源 26 投资建议 27 风险提示 28 图表目录 图表 1 多晶硅需求随行业增长而逐年增加 5 图表 2 2020 年预计硅料均价 85-90 元/KG 5 图表 3 2021 年硅料价格预计同比下降 5 图表 4 通威股份多晶硅生产成本逐年下降（万元/吨） 6 图表 5 大全新能源多晶硅生产成本逐年下降（万元/吨） 6 图表 6 多晶硅料企业大多在低电价区域布局产能 6 图表 7 全球可再生能源占比仍然偏低 7 图表 8 光伏未来发电量（万千瓦时）和发电量增速（横轴）、光伏发电占比（纵轴）呈正相关 8 图表 9 2050 年光伏新增装机预计将达到 2700GW 左右 8 图表 10 硅料位于光伏产量的最上游 9 图表 11 多晶硅-致密料 9 图表 12 多晶硅-菜花料 9 图表 13 国内多晶硅产量逐渐增加（万吨） 10 图表 14 国内多晶硅产量占比持续上升 10 图表 15 耗硅量逐年降低 10 图表 16 硅片历史厚度持续下降（微米） 11 图表 17 N 型硅片厚度有望大幅下降（微米） 11 图表 18 多晶硅需求随行业增长而逐年增加 11 图表 19 预计今年多晶硅需求将达到 50 万吨 12 图表 20 今年年底新增产能约 18 万吨，当年贡献增量较少（万吨） 13 图表 21 国内厂商多晶硅出厂价长期处于下行趋势（元/KG） 13 图表 22 国内多晶硅产量从 2009 年起快速增长（KG） 14 图表 23 2020 年预计硅料均价 85-90 元/KG 14 图表 24 2021 年硅料价格预计同比下降 14 图表 25 硅料生产成本拆分，大部分成本来自原材料和电力 （元/KG） 15 图表 26 通威股份多晶硅生产成本逐年下降（万元/吨） 16 图表 27 通威成本下降主要来自规模扩张（万吨） 16 图表 28 大全新能源多晶硅生产成本逐年下降（万元/吨） 16 图表 29 大全成本下降主要来自规模扩张（万吨） 16 图表 30 行业综合电耗将逐渐下降 17 图表 31 硅料企业大多选择电价较低区域 17 图表 32 硅料所在区域的电价明显偏低（元/KWH） 17 图表 33 硅单耗逐年下降下降（KG/KG-SI） 18 图表 34 设备投资逐年下降，但下降空间较小 18 图表 35 第一代改良西门子法 18 图表 36 第三代改良西门子法 18 图表 37 颗粒硅目前占比非常低 19 图表 38 流化床法与西门子法的优劣 19 图表 39 国内采用流化床技术的企业有保利协鑫（江苏中能） 20 图表 40 多晶硅料企业大多在低电价区域布局产能 21 图表 41 多数公司已经上市 22 图表 42 多晶硅料企业对资金需求较大（亿元） 22 图表 43 通威股份 2015-2020 年前三季度营收 22 图表 44 通威股份 2015-2020 年前三季度归母净利润 22 图表 45 通威股份多晶硅 2019 年销量实现高增长 23 图表 46 通威股份电池 2019 年销量、产能均实现高增长 23 图表 47 新疆大全 2015-2020 年前三季度营收 23 图表 48 新疆大全 2015-2020 年前三季度归母净利润 23 图表 49 新疆