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Page PAGE 4 Page PAGE 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 近年来，无论是在海外市场还是国内市场，以 ETF 为代表的被动指数型基金得到了飞速发展。与主动型基金相比，ETF 基金无论是在投资理念、交易机制、信息披露、费率结构、产品风格等多个方面都有着天然的差别。 自 2004 年 A 股市场第一只 ETF 基金发行以来，我国资本市场见证了 ETF 产品的萌芽、成长和壮大。伴随着居民理财观念的逐步提升，被动指数投资的理念已经越来越被普通投资者所接受。近两年来，ETF 产品在我国得到了爆发式发展，无论从基金数量、产品规模，还是从产品种类、交易制度来看，都呈现出多点开花的模式。然而与此同时，国内基金公司对于 ETF 存量市场的博弈日益激烈，这就促使着国内基金公司在 ETF 创新的道路上不断摸索。 近期，A 股市场 ETF 大家族迎来了又一种创新型产品——指数增强 ETF。作为兼并指数增强基金与 ETF 基金优点的投资新品种，指数增强 ETF 的获批无疑给现行市场带来了新的活力。本文我们将对中美 ETF 市场的异同进行介绍，并对指数增强 ETF 的投资特点展开分析，供投资者参考。 ETF 简介 何为 ETF？ ETF，即交易型开放式基金，通常又被称为交易所交易基金（Exchange Traded Fund），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。ETF 基金属于开放式基金的一种特殊类型，它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特 点，投资者既可以像开放式基金一样向基金公司申购或赎回基金份额，同时又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格交易 ETF 份额。 图 1：ETF 基金示意图 交易：ETF 交易：ETF是可以在二级市场上买卖的交易型基金。 指数：ETF是追踪特定指数的指数型基金。 基金：ETF是可以进行实物申购赎回的开放式基金。 Exchange Traded Fund 资料来源: 整理 类似于普通开放式基金，投资者可以通过持有 ETF 份额，间接地持有一篮子证券。其与开放式基金的主要区别有二：其一，ETF 的申购和赎回中，用于换取ETF 份额的并非现金，而是由 ETF 持仓生成的一篮子证券。这意味着 ETF 的持仓信息高度公开，且披露频率远远高于一般开放式基金。其二，在申购赎回以外，ETF 份额同时还在二级市场上进行交易，这大大增强了份额的流动性。与此同时，二级市场交易发生份额持有人之间，对基金份额总数不产生影响， 对基金资产管理造成的干扰较小。 各类型交易机制下指数基金比较 目前市场上的指数基金，按照交易机制不同，大致可分为三类：ETF、LOF 和普通场外开放式基金，表 1 对各类模式的差异进行了总结。 表 1：ETF、LOF、普通场外开放式基金差异总结 基金类型 场内交易 场外申赎 申赎交易物 持仓信息 申购门槛 管理费用 交易费用 ETF 是 是 实物（一篮子证券） 每日盘前披露 PCF 较高 较低 较低 LOF 是 是 现金 季度披露 较低 较高 较高 普通场外开放式基金 否 是 现金 季度披露 较低 较高 不可交易 资料来源: 整理 表 2：场内场外交易方式差异总结  前面提到，ETF 是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。 ETF 的申购赎回使用实物，即基金管理人提供的 PCF 清单中的一篮子证券作为交易物。在国内市场，ETF 管理人需每天盘前向全体投资人披露 PCF 清单，因此 ETF 持仓具有较高的透明度。 LOF，全称为 Listed Open-Ended Fund，即上市型开放式基金。上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所直接以市场价格对该基金进行买卖。 份额交易行为名称 地点 交易对手方 交易价格 场内交易 买卖 二级市场 其他投资者 日内市场实时价格 场外交易 申购赎回 一级市场 基金管理人 盘后基金净值 资料来源: 整理  从交易制度上来看，LOF 与 ETF 最大的区别在于，LOF 的申购赎回和普通场外开放式基金一样，是以现金进行交易的。因此，LOF 不必像 ETF 那样每天披 露申购赎回清单，而只需以季度为周期在报告中披露持仓，持仓透明度相对较低。与此同时，由于基金管理人需准备一部分现金以应付投资者赎回行为的不确定性，LOF 和普通场外开放式基金一样，很难做到满仓投资，所跟踪的业绩基准往往设置为股票指数*95%+存款利率*5%。相比之下，ETF 的申购赎回直接以实物进行交易，对持仓的影响很小，理论上可以做到近似满仓投资，因此业绩基准大多设置为直接跟踪标的指数。 从费率上来看，ETF 的交易费用和管理费用通常比 LOF 和普通场外