2022年金发科技深度研究报告.docx

2022年金发科技深度研究报告 1 公司基本情况 公司是国内改性塑料龙头，新材料业务蓬勃发展 金发科技公司成立于 1993 年，于2004年在上交所 IPO，并连续多年保持较快增长。总部位于广州科学城，旗下拥有48家子公司，目前在 广东、四川、上海、天津、湖北、浙江等地成立多个生产基地，在南亚、北美、欧洲等海外地区设有研发和生产基地。 金发科技的产品以自主创新开发为主，覆盖了改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、 轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料产品等7大类自主知识产权产品。金发科技材料以其良好的环境友好度和卓越的性能远销全球130多个 国家和地区，为全球1000多家知名企业提供服务。公司目前改性塑料产能达到220万吨，约占到国内市场份额10%左右，是国内也是亚太 地区最大的改性塑料生产企业。 公司是改性塑料行业龙头，新材料布局厚积薄发 金发科技是一家聚焦高性能新材料的科研、生产、销售和服务，为创造更加安全、舒适、便捷的人类生活提供全新的材料解决方案的新材 料企业。产品覆盖了改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源和医疗健康 高分子材料产品等7大类自主知识产权产品。 改性塑料与新材料稳中有进，医疗健康业务景气下滑 2020年业绩高基数，2021年原料价格上涨毛利率承压业绩下滑。2021全年营收402.0亿元（+14.7%），归母净利润16.6亿元（-63.8%）， 扣非归母净利润15.4亿元（-65.4%），主要由于原材料价格上涨毛利率承压以及金奥保理股权转让款计提减值准备所致。 2022年上半年业绩符合预期，石化盈利受损拖累业绩，改性塑料、新材料业绩稳定。公司2022年上半年营收194.7亿元（同比+0.9%，环 比-10.8%），归母净利润8.0亿元（同比-49.3%），扣非归母净利润7.0亿元（同比-44.3%）。二季度营收100.10亿元（同比-2.2%，环比 +5.9%，实现归母净利润3.8亿元（同比-53.3%，环比-9.5%）。一方面由于2021年上半年公司医疗健康业务出现周期景气利润基数高，另 一方面上半年碳三、碳四原料价格大幅走高，丙烯下游需求疲软，带来公司石化板块盈利受损。 2 改性塑料行业 改性塑料行业面临拐点，国内市场整合空间巨大 改性塑料是指在通用塑料（PE、PP、PVC、PS、ABS等）和工程塑料（PA、PC、POM、PBT、PPO等）的基础上，通过物理加工或者 化学改性的方式，使其具备更优秀的强度、韧性、阻燃、抗冲击、易加工等性能。目前，家用电器和汽车工业是改性塑料应用最为集中的 区域。并越来越多地被应用于智能家具、新能源汽车、5G通信、人工智能、医疗、轨道交通、精密仪器、安防、航天航空、军工等诸多国 家支柱性产业和新兴行业，高品质改性塑料、差异化的高端改性塑料国产化势在必行，改性塑料产品的应用会越来越广。 汽车轻量化是发展重要发展方向，车用改性塑料市场前景良好 改性塑料具有密度小、强度高、易成型等的优点，是汽车行业实现以塑代钢、节能减排、轻量化的重要方向。车用改性塑料已经普遍应用 于汽车的内外装饰，如仪表板总成、座椅系统附件、门板、立柱护板等内饰件，以及保险杠、散热格栅、车灯、轮罩等外饰件产品制造， 在汽车工业起到的作用和地位愈加明显。 原材料价格波动较大，原料价格下跌改性塑料盈利有望复苏 公司毛利率和净利率随石油价格变化而波动，油价下行时原材料PE、PP、 ABS价格下降，公司改性塑料盈利能力有望修复。公司成本结构中原材料 占比较大，国际原油价格2014-2016年从超过100美元/桶下跌到30美金/桶 的低位，随后在2016-2018年震荡上行至70-80美元/桶的价格区间，且下 游家电、汽车等行业的需求下滑，导致公司毛利率在2017年出现较大幅度 的下降。但是2018年开始，国际油价震荡趋稳且公司主动调整产品结构， 销售毛利率和净利率稳步提升。2020年由于影响，国际油价一度跌为 负值，且公司快速切入医疗健康产品，毛利率和净利率达到历史最高的 25.8%、13.2%，2020年下半年开始国际油价一路走高，受俄乌冲突影响 2022年上半年一度突破130美元/桶，公司盈利能力有所承压。 改性塑料下游新能源行业材料高速增长 公司改性塑料下游主要用于车用材料、家电材料、电子电气材料、新能源行业材料、玩具材料等，2021年公司改性塑料产成品销量174.5 万吨，同比增长12.8%，营业收入253.3亿元，同比增长24.1%，其中车用材料销量61.8万吨，同比增长26.8%，家电材料销量37.0万吨， 同比增长26.3%，电子电气材料销量16.9万吨，同比增长36.3%。 再生塑料行业：回收利用量及回收金额快