中国内地企业海外资本市场融资研究.docxVIP

中国内地企业海外资本市场融资研究 中国经济快速发展，中国企业的资金需求也在不断增长。在中国内地资本市场机制不完善、市场容量比较小的情况下，企业充分利用了海外资本市场进行融资，取得了长足发展。随着股权分置改革的推进，中国内地资本市场自身也取得了快速发展，其融资等各项功能也在逐步发挥出来。许多在海外上市的大型企业开始回归中国内地资本市场，大型国有银行开始在中国内地资本市场和香港资本市场同时上市融资；而不少中国内地上市企业也在积极准备去海外资本市场融资。可以预计，随着中国经济全球影响力的不断上升，中国企业充分利用国内国外资本市场进行全球融资仍将是重要的发展趋势，其背景就在于经济和金融的全球一体化；而随着中国内地资本市场的迅速发展和人民币的日益国际化，吸引部分海外企业来中国内地资本市场融资也将逐渐成为一种趋势。 中国内地企业海外上市统计 中国内地企业海外上市可分为两类———海外直接上市和采用海外红筹的方式上市。所谓海外红筹方式，即由企业的投资者（或实际控制人）在境外注册一个为此上市目的而成立的海外控股公司（通常是在英属维尔京群岛、开曼群岛、百慕大群岛成立的税收豁免型公司或香港公司），通过海外重组，将企业权益（包括股权或资产）的全部或实质性部分注入该公司，并以该公司为主体在海外上市。不过，大型国有企业多采用海外直接上市的方式。 1993年青岛啤酒挂牌香港，揭开了中国内地企业海外融资的序幕。据统计，2003年中国内地企业境外新上市（IPO）的数量为48家，筹资金额约70亿美元；2005年，境外IPO的数量为79家，筹资规模达到204.3亿美元；2006年前三季度，境外IPO的数量为50家，但筹资规模达到了179.38亿美元，平均筹资额升到了3.59亿美元。与中国内地资本市场对比来看，以2004年为例，深沪两市发行的98只新股共募资约合42.7亿美元，仅为同期境外上市的84家企业筹资规模的38%。 中国内地企业海外上市集中在香港交易所主板和创业板、美国纳斯达克市场和纽约证券交易所、新加坡主板和创业板、伦敦证券交易所AIM（另类投资市场）和东京证交所等八大资本市场，但以香港和美国证券市场为主。在香港资本市场上市的中国内地企业分为H股和红筹股两类。H股是指在港上市但注册地是中国内地的内地公司股票。而同样是在香港上市的内地公司，若注册地是香港，则被归为红筹股。据香港交易所统计，截至2006年10月末，主板共有89家H股公司（其中两家企业已停止交易一年，股份市值不作计算）和85家中资红筹企业，市值分别为23590亿港元和25720亿港元，两者市值之和占主板总市值的43.58%；创业板共有45家H股公司和5家中资红筹企业，市值分别为135.4亿港元（其中4家企业已停止交易一年）和11.4亿港元，两者市值之和占创业板总市值的18.78%。至2005年底，中国内地共有28家企业首次在纳斯达克上市，多为互联网领域的高科技企业；而在纽约证交所上市的有18家之多，多是大型国有企业。 解决企业自身融资能力的问题 企业选择海外上市主要有两方面的考虑：一是中国内地股票市场不完善而被迫转向海外市场，二是期望获得海外上市的潜在收益而自愿选择海外上市。中国内地股票市场起步之初是服务于国企脱困，这一特殊目的几乎将民营企业摒弃于资本市场大门之外，也致使股票市场几乎只具有融资功能，而优化公司治理结构、节约“投资人—管理者”委托代理成本等其他功能严重弱化。企业为了获取上市这种稀缺资源，不得不承担过高的时间成本及寻租成本，致使境内上市的实际成本远远高于直接成本。在股权分置改革之前，法人股只能通过转让的形式流通，投资人、特别是专门以投资为业的风险投资必须通过企业海外上市才能实现利润最大化的退出，这导致大量优秀的高新技术企业不得不转向海外市场。此外，中国内地资本市场虽然呈现较快增长，但总体规模和容纳能力有限，对于中国银行、中国工商银行等航母型企业而言，根本无法消化。 从企业自身来看，选择海外上市能为其带来各种潜在收益，如，可以完善企业资本结构，完善公司治理结构；通过与海外投资人合作，可以吸纳先进的技术和管理经验，提高自身产品的附加价值和企业价值；可提升企业的知名度，拓展市场的广度和深度，提升品牌价值，以便获取更大的发展。海外上市成为企业与世界市场联系的重要平台，通过资金、信息的双向流动，塑造更有市场竞争力和国际影响力的中国企业。 分享全球资本市场的财富效应，共同发布市场化交易机制 与吸引外资一样，对于中国内地企业海外融资一直存在着争议。反对者认为：第一，海外上市既不利于中国内地资本市场的发展，也不能让中国内地居民分享到优质企业上市带来的财富效应；第二，某些行业的大型国企海外上市可能会导致失去控制权，或者泄露属于国家机密的信息，严重者可能危及国家安全；第三，可能存在着变相的资本抽逃行为