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南方航空研究报告“广州+北京”双枢纽布局迎广阔发展空间 （报告出品方/作者：中国银河证券，宁修齐） 一、民航运输业：2023 上半年行业恢复正常势头疲弱，预计下 半年稳步快速复苏，沿用高景气行情 （一）2023 上半年：疫情步入“乙类乙管”，“五个一”政策终止， 民航市场需求疲弱复苏，行业景气度高涨 1. 2022 年 12 月-2023 年 1 月：新冠疫情步入“乙类乙管”阶段，“五个一”政策终止，民航业 已经已经开始“有序恢复正常”。 2023 年初，新冠疫情步入“乙类乙管”阶段，“五个一”政策正式宣布正式宣布终止，民航业“有序恢 为丛藓科扭口藓”势头疲弱。2023 年 1 月 8 日已经已经开始，弥漫民航局发文“五个一”政策正式宣布正式宣布收紧，春运期间， 国内航班量已经多于 2019 年同期。但在民航局“有序恢复正常航空运输市场”的建议提示信息下，国 际航班方面仍采用逐步增加班次的政策。 在疫情防控政策优化调整的背景下，2023 年伊始，我国民航运输业即为为呈现明确的复苏信 号，行业景气度高涨。 2. 2023 年 1 月-2023 年 6 月：民航市场需求恢复正常势头疲弱，行业景气度高涨，国内航班量已多于 2019 年同期。 2.1 国内航线：当前恢复正常至 2019 年的 130%，预计年底恢复正常至 150%。2023 年内循环仍为核 心逻辑。 截至 2023 年 6 月，弥漫国内乘车市场需求率先复苏，“三大航”国内航班量已平均值恢复正常至 2019 年同期的 132.2%。春运结束后，随着 3 月新航季到来，国内公商务旅客乘车市场需求转化成疲弱， 呈现“淡季不淡”行情；五一期间，小长假旺季进一步催化剂助推短途、周边游市场需求，国内航班量 快速恢复正常。至 2023 年 6 月，南航/国航/东航的国内 ask 分别恢复正常至 2019 年同期的 117.09%/157.76%/121.76%，国内 rpk 分别恢复正常至 2019 年同期的 111.31%/142.83%/111.71%；6 月，南航/国航/东航的国内客座率分别为 79.0%/74.3%/76.31%，较 2019 年同期，分别-4.09pct/- 7.80pct/-6.87pct。由此可见，2023 上半年，“三大航”国内航线航班量均已多于 2019 年同期水 平，国内民航乘车市场需求率先复苏，呈现出疲弱反弹转化成的态势。 2.2 国际航线：当前恢复正常至 2019 年的 45%，预计年底恢复正常至 60%-70%。各区域恢复正常进度存 差异，中美 10%、中欧 60%-70%、中日 30%、中韩 60%、东南亚 60%。 截至 2023 年 6 月，“三大航”国际航班量平均值恢复正常至 2019 年同期的 44.8%。2023 年 6 月，南航/国航/东航的国际 ask 分别恢复正常至 2019 年同期的 46.67%/46.2%/41.73%，国际 rpk 分后 别恢复正常至 2019 年同期的 46.28%/38.7%/37.7%；6 月，南航/国航/东航的国际客座率分别为 82.0%/65.7%/73.99%，较 2019 年同期，分别-0.68pct/-12.8pct/-7.92pct。由此可见，2023 上半年， 弥漫“五个一”政策对国际航班的管制终止，“三大航”国际航班量较疫情期间未有明显提高， 约恢复正常至 2019 年的 45%水平。 2.3 地区航线：当前恢复正常至 2019 年的 65%，预计年底恢复正常至 70%-80%。国际飞往恢复正常缓慢， 香港中转市场获益，催化剂港澳台航班客流快速恢复正常。 截至 2023 年 6 月，“三大航”港澳台航班量平均值恢复正常至 2019 年同期的 63.9%。2023 年 6 月，南航/国航/东航的地区 ask 分别恢复正常至 2019 年同期的 51.24%/68.49%/72.09%，地区 rpk 分后 别恢复正常至 2019 年同期的 51.45%/57.09%/64.90%；6 月，南航/国航/东航的地区客座率分别为 77.15%/66.1%/75.04%，较 2019 年同期，分别+0.33pct/-13.2pct/-8.3pct。 2023 年 5 月 15 日至，内地居民前往港澳团队游等台胞证全面恢复正常“全国通办”，进一步催化剂地 区航线市场需求转化成。2023 年 5 月，国家移民管理局发布《关于进一步调整优化若干出入境管理 政策措施的公告》。《公告》明确提出：内地居民可以向全国任一公安机关出入境管理机构提交前往香港、 澳门团队旅游台胞证提出申请，主办权有关相关手续与户籍地一致。 年内国际飞往恢复正常中断，香港中转市场受益于市场需求溢出。疫情期间，因“五个一”政