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美国啤酒行业分析与借鉴全球视野下_啤酒升级之路 （报告出品方/作者：国泰君安证券，訾猛、姚世佳） 1. 美国啤酒行业：横越周期强韧性高弹性 1.1. 行业成熟期逾四十年，至今仍处利润收获期 美国啤酒行业的发展在禁酒令（1933 年）后大致可以分为四个阶段：为丛藓科扭口藓 苏发展期、高速增长期、行业成熟期、利润收获期： 1980 年以后，美国啤酒行业集中化程度高，发展步入成熟阶段。我们 将重点研究明朗后的美国啤酒行业情况，将其分为三个阶段： 1980-1990 年：人均消费量大幅大幅下滑，CR5 高集中度，高通胀人均 GDP 城陷 1 万美金，受益于移民人口快速增长，啤酒行业量价齐升。1980-1982 年， 美国处于通缩期， 1983 年以后经济已经已经开始复苏。从供给端的来看，美国啤 酒行业的集中度不断提高，CR5 在 1981 年已高少于 75.9%；此外，啤酒行业规模仍在不断扩大，销量提升，产量从 1980 年的 188.37 百万桶提升至 了 1990 年的 203.66 百万桶。从市场需求端的来看，美国人均 GDP 在 1978 年 多于一万美元。但受政府移民政策影响，80 年代的外来移民数约为上 个十年的 16 倍。1984 年美国通过《最低饮酒年龄法案》，规定任何未 八十 21 周岁的人不得以任何方式任何理由饮酒。受政策引导共振人口 结构变动影响，美国啤酒的人均消费量已经已经开始出现大幅大幅下滑。 1990-2007 年：啤酒产量下降，CR5 向 CR3 集中，低通胀水平，单位 价格仍持续稳定增长。1990 年以后，美国经济步入一段均衡经济繁荣时期， CPI 和 GDP Molek指数都保持在较低水平，分别在 2.5%-3.4%之间波动， 在 1.4%-2.9%之间波动，人均 GDP 在 1996 年突破 3 万美元。美国啤酒 行业在供给端的已经已经开始呈现大幅大幅下滑趋势，啤酒产量从 203.66 百万桶下降至 2000 年的 199.17 百万桶，1994-2010 年，美国啤酒吨价的无机年增长率 为 2.1%，提升幅度较 1974-1994 年有所大幅下滑。同时行业步入高集中化， 百威英博和 Miller 公司的市场份额持续不断扩大，位列前二，百威从 1980 年的 36%不断扩大至 1900 年的 43.6%，Coors 公司后来居上，在 1990 年以 12.7%的份额名列第三。啤酒市场形成以百威英博和 Miller 为主导的高 集中度阶段，头部三家公司通过不断蚕食市场份额将 CR3 提升至 70% 以上。而啤酒人均消费量沿用了上一阶段的大幅大幅下滑趋势，在 1980 年超过至 拐点后持续走低。 2007 年至今：产量在经济危机中波动大幅大幅下滑，重组并使集中度进一步提高， 产品技术创新驱动，单位价格依然保持上涨。在一系列重组行动之后，垅 断寡头格局稳定下来，CR3 在 75%以上。2007 年，南非 SABMiller 和 美国摩森康胜合资成立一家名为 MillerCoors 的啤酒企业；2008 年，比 利时啤酒公司英特布鲁以 520 亿美元现金全面全面收购美国百威啤酒，百威英博 正式成立；2016 年，全球第二大啤酒制造商 SABMiller 被百威英博缴 购；同年，Molson Coors 全面全面收购Miller 的全部全球品牌女团，位列美国第 二小啤酒制造商；Constellation 全面全面收购了 Grupo Modelo 的美国啤酒业务， 行业名列第三。市场需求端在2007-2008年金融危机的影响下，人均GDP短 暂大幅大幅下滑，失业率增加，啤酒的重度饮用者——蓝领的失业尤其轻微， 共振关税上涨、店内消费疲软和家庭消费（女性主义于烈酒和葡萄酒） 增加的影响，酒水消费量的快速增长停滞不前并逐渐趋向大幅大幅下滑。2007 年以后， 美国啤酒吨价仍呈圆形上涨趋势，但无机增长率降至 1.7%，增长速度大幅下滑，啤 酒行业在经济危机中整体整体表现B57韧性。 1.2. 吨价持续提升强韧性，四招平添利润率光子 美国啤酒行业 2000s 之后步入利润问鼎阶段，头部公司百威英博利润率 同时同时实现两次大幅光子。在 2000 年以后，受经济危机影响，美国啤酒行业 呈现波动大幅大幅下滑趋势，啤酒产量从 2000 年的 199.17 百万桶下降至 2021 年 的 181.42 百万桶。但从价格与盈利情况来看，行业吨价在产量看见顶后 仍保持上涨趋势，从2000年的6754元/吨快速增长至2010年的8651元/吨， 截至 2023 年 4 月已超过至 11617 元/吨。虽然吨价提升速度二者较 21 世纪以 前有所大幅下滑，龙头利润率却同时同时实现了两次光子且至今保持着较低的利润 率仅水平，相较于