市场如期反弹，降低预期收益.docxVIP

内容目录 观点：市场如期反弹，降低预期收益 4 官方和财新 PMI 背离，景气度或开始见顶 4 上市公司 2020 年业绩分化 5 微观流动性放缓 6 策略配置建议：食品饮料、消费者服务和纺织服装 7 市场回顾 8 指数 8 行业 8 资金跟踪 9 融资和北向资金流向 9 主力净买入资金流向 10 估值跟踪 11 指数估值 11 行业估值 13 市场情绪 13 市场活跃度 13 风险溢价水平 14 风险提示 16 图表目录 图 1：固定资产和房地产投资增速 4 图 1：2020 年营业收入与净利润的行业中位数对比 5 图 2：中信行业 PEG 对比 5 图 3：偏股型（股票型+混合型）基金发行规模（亿份） 6 图 4：新增信用账户环比下降 6 图 7：全球主要指数涨跌幅 8 图 8：A 股主要指数涨跌幅 8 图 9：沪深两市每周平均成交金额（亿元） 8 图 10：上周市场行业板块涨跌幅（%） 9 图 11：A 股融资余额及每日增减额 9 图 12：北向资金出入态势 9 图 13：近期融资每日增减额（亿元） 9 图 14：近期北向资金每日净流入（亿元） 9 图 15：周度行业融资买入概况 10 图 16：资金主动净买入额（亿元） 10 图 17：上周行业资金流向对比 11 图 18：申万A 股市盈率（倍） 11 图 19：申万 300 市盈率（倍） 12 图 20：申万创业板市盈率（倍） 12 图 21：申万创业板市盈率/申万 300 市盈率对比 12 图 22：申万行业市盈率对比 13 图 23：上证综指换手率(%) 14 图 24：深证成指换手率(%) 14 图 25：沪深 300 换手率(%) 14 图 26：创业板换手率(%) 14 图 27：上证 50 换手率(%) 14 图 28：科创板 50 换手率(%) 14 图 29：申万A 股市盈率与 10 年国债收益率走势图 15 图 30：市场风险溢价（1/PE-Rf） 15 图 31：股债相对回报率 15 观点：市场如期反弹，降低预期收益 官方和财新 PMI 背离，景气度或开始见顶 月 31 日，统计局公布 3 月官方 PMI 为 51.9%，较 2 月高 1.3 个百分点，超出市场预期，显示制造业景气回升。从企业规模看，大、中、小型企业 PMI 分别为 52.7%、51.6%和 50.4%，较上月上升 0.5、2.0 和 2.1 个百分点，均高于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI 的 5个分类指数中，生产指数、新订单指数、从业人员指数均高于临界点，供应商配送时间指数位于临界点，原材料库存指数低于临界点。生产指数为 53.9%，比上月上升 2.0 个百分点，高于临界点，表明制造业生产扩张步伐加快。新订单指数为 53.6%，比上月上升 2.1 个百分点，高于临界点，表明制造业市场需求增长较快。原材料库存指数为 48.4%，比上月回升 0.7 个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为 50.1%，比上月上升 2.0 个百分点，高于临界点，表明制造业企业用工量较上月略有增加。供应商配送时间指数为 50.0%，比上月上升 2.1 个百分点，但位于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间与上月相比变化不大。 月 1 日，财新网公布 3 月财新中国制造业 PMI 为 50.6， 较 2 月低 0.3 个百分点，虽然 连续第十一个月位于扩张区间，但降至 2020 年 5 月以来最低值，显示新冠疫情后制造业扩张速度进一步边际放缓。 3 月官方 PMI 和财新 PMI 出现背离，可能意味景气度开始见顶。官方 PMI 由国家统计局发布，财新 PMI 由财新网联合 Markit 公司编制。两者的样本范围不一样，官方 PMI 以大中型企业为主，样本超过 3000 家；而 PMI 数据更能反映中小型企业的情况，样本企业只有 430 家。从历史数据看，财新PMI 波动性更明显。历史上也出现二者背离的现象，例如 2015 年下半年财新PMI 已经从低位开始反弹，但官方 PMI 继续下行，二者出现背离，此后在 2016 年迎来了一轮景气上行。由于财新 PMI 代表的东南沿海中小企业对市场需求灵敏度更高，可能意味着外需将有所放缓。此外官方 PMI 的原材料库存消耗速度放缓，也意味着下游需求放缓。当前是景气度的顶部区域，未来可能出现趋势性回落。 图 1：固定资产和房地产投资增速 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 2005-102006-05 2005-10 2006-