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十六年金融风格占优行情全复盘：这些年难以追到的金融 1 模式 1：金融风格业绩相对优势行情 金融风格上涨的第 1种模式通常表现为金融类行业全面上涨。从 2005 年以来的梳理的金融行情来看，第一种模式具有两个明显特点。第一点是行情期间各细分 金融行业均取得了一定的涨幅，这期间 金融指数的上涨主要是“众人拾柴火焰高”?的结果，而非是个别行业“一枝独秀”带动金融风格大幅上涨。第二点是第 1 种模式下金融行情的持续时间往往较长，基本均维持在 3 个月以上。 金融风格出现第 1 种模式的上涨，往往需要同时具备两个必须条件。1）在行情起始点，国内经济增速均处于触底反弹或阶段性反弹，且流动性往往出现边际宽 松，比如政策基调的改变或是存在央行降息降准等事件，这种基本面往往是金融风 格第 1 种的上涨模式的触发条件。2）在满足行情的触发条件后，金融行情后续能 否上涨以及持续的时间、空间则主要由金融风格业绩的相对优势持续性以及相关催 化剂决定。对于业绩，其相对优势往往在行情发生前的 1 到 2个季度就提前出现作为确认，并且后续随着金融行情的演绎也需要持续存在。同时，这种优势可以是相对其余风格的优势，也可为自身业绩的超高增速（如 2005-2007 年）；对于催化剂，主要为行业偏长期利好或是在金融行情的过程中存在持续落地的事件。 1.1 2005 年 7 月中旬—2007 年 10 月末：经济高度繁荣下业绩超高增长持续支撑金融风格主线行情 股改汇改推动市场反转，经济高度繁荣下业绩超高增长持续支撑金融风格主线 行情。受经济过热下政策大幅收紧叠加市场担忧股权分置改革分流市场流动性影响，2005年上半年市场持续下跌，上证指数于 6 月 6 日达到 998 点的历史大底。随着 6 月首个股改试点 三一重工股改方案落地，7月央行发布《关于完善人民币汇率形成 机制改革的公告》，汇改正式拉开序幕，在股改长期利好股市以及人民币升值预期 持续吸引外资的双重长期利好共振下，市场风格偏好提到极大提升，市场全面反转，步入了新一轮为期约 2 年零3 个月的牛市行情，期间各类风格、指数全面反弹，而 经济高度繁荣下业绩超高增长的金融风格成为市场绝对主线。 金融风格跑出显著超额收益，行情支撑因素为估值、业绩共同支撑。2005 年 7 月中旬至 2007 年 10 月末，金融风格上涨了 764.7%，较其余风格超额收益十分显著，同时期成长、周期、消费风格涨幅分别为 505.6%、400.9%、341.8%，上证指数涨幅 为 476.4%。估值方面，完整区间内金融风格 PETTM 上涨 129%，业绩为金融行情的 主要支撑。 金融类行业涨幅整体偏高，其中券商涨幅为全行业之首。完整的区间内券商、地产、银行涨幅分别为 1715.3%、830%、551%，金融类行业涨幅整体靠前，其中券 商为金融占优行情的绝对支撑。 1.1.1 触发条件：通胀缓释货币由紧转松、经济大繁荣前夕 2005 年 7 月，行情起始点是政策由紧转松、经济触底反弹的拐点前夕。在国 家宏观政策收紧调控下，“经济过热”在2005 年下半年得到初步控制，而随着通胀 水平逐步回归正常区间，政策再无继续边际收紧必要，7 月政策基调明显出现转变。7 月后 M2 的加速上行与长端利率的进一步下行，侧面印证流动性拐点出现。整体 来看，2005 年 7 月的宏观基本面，不论经济、政策还是流动性均处于拐点前夕的 位置。 经济过热得到有效控制，经济增长处于拐点反弹前夕。随着政策的逐步收紧，2004 年“经济过热”的问题在 2005 年下半年得到了有效控制，一方面价格指数显著回归到正常区间，CPI 维持在 2%以下，PPI 也逐步回落到 4%以下。另一方面，经济前瞻指标制造业 PMI 自 2005 年 7 月以来触底反弹、逐步回升，带动 2005 年四季 度经济增速出现反弹。总体来看，2005 年 7 月为金融行情的起始点，同时也是经济 处于拐点反弹前夕。 政策基调微调，市场流动性边际放宽。一方面，7 月是货币政策基调转变的分 水岭。2005 年上半年经济仍然存在过热迹象，防通胀依然是政策的主要聚焦。4 月 召开的中共中央政治局会议强调“适度控制货币信贷增长”、“坚决遏制某些行业中 的盲目投资和低水平扩张”。5 月央行在 2005 年一季度货币政策报告中明确指出?“合理调控货币信贷总量，既要支持经济发展，又要防止通货膨胀和防范金融风 险”。到了 2005 年下半年，在物价指数回归正常化的背景下，政策面无需继续边际 收紧。7 月底的中央政治局会议在下半年工作时指出“宏观调控的成效进一步显现”、“坚持稳健的财政政策和货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性。更好地 实行区别对待、有保有压，加快推进结构调整”，较 2004 年 12 月的中