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上海家化研究报告：百年匠心，与时俱进 1?跨越百年，历久弥新 1.1?历经百年的化妆品民族企业 上海家化（后简称公司）是中国第一家化妆品上市公司，成立于?1898?年，回?顾公司?123?年的发展历程，大致分为四个阶段： 1898~2000：品牌初创，厚积薄发。1898?年冯福生创立公司前身香港广生行，同年?推出双妹品牌，1915?年双妹粉嫩膏在世博会获得金奖。随后，公司业务拓展至个护、?男士护肤等领域。截至?20?世纪?90?年代末，公司已经拥有美加净、六神、高夫和佰?草集等品牌，也逐渐发展成为国内品类最全、知名度最高的民族化妆品企业。 2001~2010：成功上市，走向国际。2001?年公司在上海证券交易所上市，成为中国第?一家成功实现?IPO 的化妆品企业。上市后，公司全力发展六神和佰草集两大品牌，持续?推出新产品，加强品牌建设。同时，公司通过代理和合资等方式加快国际化进程。2004?年公司成为法国 科蒂旗下 阿迪达斯品牌的中国代理商，并与法国丝芙兰合资设立丝芙兰?（上海）化妆品销售有限公司。2008?年佰草集通过欧盟认证，作为中国民族品牌首次?登陆欧洲主流市场。2010?年公司重新启动双妹品牌，试图抢占国际高端护肤市场。 2011~2014：体制改革，战略调整。2011?年原实控人上海国资委将?100%股份转让给平?安集团的全资子公司上海平浦投资有限公司。公司由国有控股转变为混合所有制，平安?集团成为公司的控股股东。2013?年谢文坚接替葛文耀出任公司董事长，由于体制改革?叠加人事变动，公司进入战略调整期。 2015~至今：携手电商，迎风而上。2015?年 上海家化天猫旗舰店成立，开始布局线上渠?道。2016?年张东方接任上海家化董事长兼首席执行官，同年与 京东签署战略合作协议，?进一步加大线上渠道布局。2020?年潘秋生接任董事长、首席执行官兼总经理，强化线?上转型，开启公司发展新阶段。 控股股东为 中国平安，持股?51.55%：公司在?2011?年进行了体制改革，由国有?控股转变为混合所有制。中国平安集团成为公司的大股东，并且在随后进行了多次的增?持实现控股。截至?2021?年?Q3?末，平安集团持有 上海家化股份合计为?51.55%。 全面布局，护肤与个人护理业务贡献主要收入：2001?年上市以来，公司实现营?收的稳步增长，2016~2020?年复合增速达为?7%。2020?年公司营收达到?70?亿元，?受疫情影响，营收增速个位数负增长。随着疫情影响转淡，公司?2021Q3?营收同比?增长?8.7%，重回快车道。从营收占比看，截至?2021H1?末，公司个人护理业务占比?为?41%，美容护肤业务为?30%，母婴业务为?25%。 多品类布局，品牌矩阵完善：公司持续优化产品结构，完善产品矩阵。目前，公司?拥有护肤类、个护家居类、母婴类三大业务，主要品牌包括六神、佰草集、高夫、美加?净、启初、家安、玉泽、双妹、典萃、汤美星等。此外，公司还有 片仔癀、艾禾美、芳?芯、碧缇丝等合资以及代理品牌。公司产品覆盖不同年龄和消费层次的消费需求，从大?众到高端护肤人群、从女性到男士护肤群体、从母婴到成人，实现多维、全周期覆盖。 1.2?新帅上任，公司发展走上新征程 历经四任董事长，公司战略与时俱进：1985~2013?年末，第一任董事长葛文?耀在家化任职近?30?年的时间，主要采取轻资产模式运营。 上海家化快速发展，品?牌矩阵持续完善，从一个地方小厂逐渐成长为市值?5?亿的国产化妆品龙头。2013?年?底，大股东 中国平安聘请了谢文坚作为新任董事长，采用外企精英管理模式。但?是由于行业整体增速放缓，市场竞争加剧，公司业绩增长不及预期。2016年?11月，?张东方上任，提出了研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障的发展战略。随?后与 京东签署战略合作协议，并赞助天猫双十一晚会，加快线上渠道转型。但是?由于渠道调整过程中，广告费用投入过多，公司总体业绩改善不明显。公司?2020?年实现扣非归母净利润增长，但受疫情影响，公司当年归母净利润出现下滑。潘?秋生任董事长后，提出以消费者为重心+品牌创新+渠道进阶的方针，2021Q3?公?司归母净利润增速重回快车道达?35%。 潘秋生曾任 欧莱雅高管，成功领导欧莱雅的线上转型：潘秋生?2015~2019?年任?职于欧莱雅（中国）大众事业部，帮助欧莱雅从全渠道转型中抓住线上业务发展机?会。2017?年起随着渠道战略调整，欧莱雅营收增速重回上升态势，2019?年总体营?收增速为?11%，实现自?2015?年来最快增长。 授予股票期权，促进业绩增长：2021?年?9?月?15?日，公司授予董事长潘秋生?123.00?万份股票期权。该激励计划考核目标分为全行权目标和最低行权目标。