信用紧缩的前世今生.docxVIP

目录 紧信用的前世今生——03 年以来五轮信用紧缩复盘 6 2003-2005：经济修复后的小幅收敛 6 背景：经济复苏+非典突然到来 6 路径：小幅升准加息+重点调控企业 7 2007-2008：高速增长下的理性反思 9 背景：经济过热+国际收支顺差 9 路径：大幅升准加息+重点调控企业 10 2010-2012：次贷危机后的政策退出 13 背景：经济复苏+政策面临退出 13 路径：大幅升准加息+重点调控政府 14 2013-2015：经济转速下的创新调控 17 背景：经济平稳+经济结构优化 17 路径：上调政策利率+重点调控企业 18 2017-2018：股市繁荣后的杠杆调节 20 背景：经济平稳+股市大幅调整 20 路径：上调政策利率+金融业去杠杆 21 总结：紧货币和控杠杆是主要路径 23 紧货币一般领先紧信用 7 个月 23 信用紧缩的杠杆结构有所差异 24 图表目录 图 1：2003 年至今共发生五轮较为明显的信用紧缩（%） 6 图 2：国内经济增速率先修复至较高水平（%） 7 图 3：CPI 走出负增长区间，通货紧缩压力有所缓解（%） 7 图 4：加入 WTO 后，外汇占款及占比持续增加（亿元，%） 8 图 5：2003-2005 年央行两次调升存款准备金率（%） 8 图 6：三大部门杠杆率水平（%） 9 图 7：制造业投资同比增速在 2004 年显著回落（%） 9 图 8：主要发达国家经济放缓，国内经济则快速增长（%） 10 图 9：2007 年末 CPI、PPI 均上行至较高水平（%） 10 图 10：2007 年 M1、M2 增速再度抬升至较高水平（%） 11 图 11：本轮紧信用周期存款准备率提升 1000BP（%） 11 图 12：企业部门杠杆率大幅下行，居民和政府部门小幅回落（%） 13 图 13：制造业投资 2008 年明显下行（%） 13 图 14：2008 年房地产销售增速显著回落（%） 13 图 15：2007 年末政府部门杠杆提升主要来自于特别国债（%） 13 图 16：金融危机后全球经济企稳回升（%） 14 图 17：CPI 回升，通缩压力缓解（%） 14 图 18：本轮紧信用周期存款准备率提升 600BP（%） 15 图 19：存款基准利率和贷款基准利率均提高 125BP（%） 15 图 20：政府部门杠杆率有所下行（%） 16 图 21：中央政府杠杆和地方政府杠杆呈现剪刀差（%） 16 图 22：2011-2012 年国债发行规模有所下行（%） 16 图 23：个人住房贷款增速显著下行（%） 16 图 24：海外主要经济体面临压力，国内经济增速由高转稳（%） 18 图 25：价格水平整体较为平稳，但面临输入性通胀压力（%） 18 图 26：2013 下半年央行重启 3 年期央行票据（亿元） 19 图 27：2013、2014 年末 SLO 投放利率有所抬升（%） 19 图 28：居民、企业部门杠杆率放缓，政府部门仍有提升（%） 19 图 29：2013 年起投资增速开始进入下行通道（%） 19 图 30：采矿、制造、建筑等行业信贷增速均有下行（%） 20 图 31：2013-2015 年地方政府杠杆率先升后降（%） 20 图 32：国内仍维持稳增长状态，海外经济逐步复苏（%） 21 图 33：物价水平相对稳定，但 PPI 上行明显（%） 21 图 34：逆回购、MLF 利率有四次上行（%） 21 图 35：SLF 利率有四次上行（%） 21 图 36：非金融企业部门杠杆率下行明显（%） 22 图 37：金融部门杠杆率亦出现历史上首次大幅下行（%） 22 图 38：紧信用基本上均伴随着紧货币先行（%） 23 图 39：实体经济杠杆率达到较高水平（%） 24 表 1：2003-2005 年信用紧缩前国内外经济环境和货币政策 6 表 2：2003-2005 年信用紧缩的货币政策路径 8 表 3：2003-2005 年房地产主要调控政策 9 表 4：2007-2008 年信用紧缩前国内外经济环境和货币政策 10 表 5：2007-2008 年信用紧缩的货币政策调整自 2006 年就已开启 11 表 6：2010-2012 年信用紧缩前国内外经济环境和货币政策 13 表 7：2010-2011 年信用紧缩的货币政策路径 14 表 8：2010-2011 年房地产主要调控政策 17 表 9：2013-2015 年信用紧缩前国内外经济环境和货币政策 17 表 10：2017-2018 年信用